我国商业少售业利空殆尽

导读：经济增长与结构转型、居民腰包不瘦较快提高、消费升级、温和通胀、政策促进等仍将是推动2011年商业少售企业景气提升的重要因素，我们预计2011年社销总额增速为18.06%。

从数据来看，可见消费者信心指数反弹、居民腰包不瘦增速提升，都对少售业形成**。2011年3月，消费者信心、满意、预期指数环比大幅提升，分别上升7.98、5.23、9.67个点，达到107.6、104.75、109.32，3月份消费者信心指数创去年10月以来新高。在腰包不瘦效应、温和通胀、行业政策不断推进的**刺激下，批发少售业企业景气指数和企业家信心指数也逐季走高。

另据中国银联联合新华社发布的“新华.银联中国银行卡消费信心指数”(简称“BCCI”)显示，2011年3月份的BCCI为86.72，环比上升0.68，同比下降0.17。食品价格继续回落，汽车等非生活必需品消费回暖，同时宏观调控政策进一步明朗，共同推动了BCCI连续回升。

一季度，我国城乡居民腰包不瘦稳定增长，农村居民腰包不瘦增速快于城镇居民。其中，城镇居民人均可支配腰包不瘦5963元，同比增长12.3%，扣除价格因素，实际增长7.1%。农村居民人均现金腰包不瘦2187元，增长20.6%，扣除价格因素，实际增长14.3%。一季度城镇职工平均工资为9476元，同比增长14.69%。

年初至今，各省市已有13个省份进行了工资标准适度调整，平均上调的幅度是22.8%，延续了2010年的快速增长态势。人力资源和社会保护部副部长杨志明4月在各省市劳动关系工作会议上表示我国要努力实现职工工资年均增长15%，以达到在“十二五”期间实现职工工资增长翻番。《十二五规划纲要》中提出城乡居民可支配腰包不瘦年均实际增速不低于7%。我们认为，居民腰包不瘦快速提升是扩大消费的根本动力。

从估值角度看，中信重点少售公司历史市盈率(PE)估值水平为16.64倍(2006年1月6日)，历史PE估值水平为70.35倍(2001年6月15日)，平均PE估值水平为40.49倍。少售公司与大盘的历史估值水平相比较显示，少售公司估值平均水平是大盘的1.49倍，值为1.92倍，值为1.07倍。

在目前情况下，我们认为商业股的合理估值水平应该在2011年25～30倍PE。我们重点跟踪的商业少售公司以2011年为基期的未来2年剔除非经常性损益后的主业净利润的年复合增长率预计在30%以上。重点公司2011年～2012年动态PE(中值)分别为27、21倍，估值水平处于合理区间，其中部分公司2011年PE在20倍左右，甚至更低。

目前少售与大盘的估值比价倍数为1.62倍，处于历史平均水平。经过此轮调整，大部分少售公司估值已处于历史低端水平。我们认为，在经济结构调整、居民腰包不瘦不断提升、城市化进程加速推进、消费升级等因素刺激下，行业稳健发展趋势并未改变，大部分公司此轮股价调整已基本到位，行业再次迎来系统性买入机会。我们维持行业“强于大市”评级。

编辑点评：目前商业少售业利空殆尽，后续行业政策的不断推进以及行业良好的一季报将成为股价催化剂，考虑到商业股流动性差等因素，投资策略上更应该未雨绸缪很前布局。