百货少售行业对防御性显现

导读：百货少售行业相对防御性显现，预计创收增速持续高涨:过去一个月(4月14日-5月13日)沪深300的涨跌幅为-6.7%，而申万商业贸易和百货少售分别为-0.98%和2.69%。从万得中2011年EPS一致预期中测算创收增速显示，消费板块排名靠前，高于大部分周期性行业。商业贸易行业的EPS增速预期为70%(百货少售的EPS增速预期为65%)，与纺织服装接近，高于食品饮料，低于餐饮旅游。

百货少售行业估值逐渐回调至合理水平:经历去年11月的峰值和今年4月的低点后，目前百货少售处于一个相对历史低点，逐渐趋近于商业少售的估值，且相对全部A股的估值溢价不断收窄。A股百货公司仍受到居民腰包不瘦上涨，消费升级、城镇化进程加速等长期驱动力。一系列刺激消费的政策措施出台，尤其是个税改革后，中低端腰包不瘦群体的可支配腰包不瘦不断上升且边际消费倾向较高，促进百货行业整体向着中精心打造趋势发展。

一季度腰包不瘦和净利同比快速上扬，毛利率小幅下跌:主要受到通货膨胀所带动的品和黄金珠宝的价格上涨以及百货中精心打造化趋势，百货少售企业一季度的营业总腰包不瘦同比增速高达38%。另外，一季度的净利润同比增速达到55%，百货商场一改前两年大幅促销打折的恶性竞争，促销的同时兼顾提升商场的品牌定位和附加性服务。扣点较低的黄金珠宝大幅销售和各省市范围内新开门店的数量上升导致一季度毛利率小幅下跌。

经营噌噌往上窜的提升得益于有效的费用控制:少售百货企业的经营噌噌往上窜一方面来自于毛利率的差别，另一方面受制于运营效率和管理费用的控制。得益于自有物业的比重上升，店面人员精简配置，百货企业现金流状况良好，百货企业一季度销售、管理和财务三项费用率整体下调。经营噌噌往上窜提升助推销售净利率和净资产收益率不断上升，当前百货行业企业仍在加速区域内和区域间的兼并整合。在未来百货连锁企业外延式增长的扩张下，行业内具有区域垄断地位的百货企业的经营效率有望进一步提升。

编辑点评：百货少售行业估值逐渐回调至合理水平:经历去年11月的峰值和今年4月的低点后，目前百货少售处于一个相对历史低点，逐渐趋近于商业少售的估值，且相对全部A股的估值溢价不断收窄。