百货少售业绩将有保护

导读：社少增速平稳，CPI持续高位。1-4月，我国社会消费品少售总额56571亿元，同比增长16.5%，比1季度快0.2个百分点。其中，4月社少总额同比增长17.1%;价格方面，4月份居民消费价格同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点，环比上涨0.1%。

消费者信心指数明显回升。3月消费者信心指数在连续回落8个月后触底反弹，并回到去年同期水平，符合我们的预期，主要由于控通胀政策出台及所得税制度调整提上日程带来的对未来物价和腰包不瘦水平相对乐观的预期。我们认为随着CPI逐步得到控制及进一步扩大内需政策的出台，消费者消费意愿会**水平，从而支持少售行业处于相对有利的发展环境。

业绩受益通胀，百货估值相对合理。2010年行业营业腰包不瘦同比增长24%左右，归属上市公司股东净**同比增长33%左右，经营情况较好。2011年1季度，行业在去年同期较高基数的基础上仍实现了27%的腰包不瘦增长和41%的**增长，环比上年4季度分别增长了13%和42%，在温和通胀的背景下，行业增长比较稳健，且中西部上市公司及扩张形成良性循环的公司业绩增速更快。估值方面，百货行业估值更为合理，我们认为在2011年业绩乐观的背景下，行业估值仍有提升空间。

业绩保护安全边际。我们认为在通货膨胀及经济增速有所放缓的环境下，少售行业相对稳定的业绩增速使得行业更具确定性，1季度较好业绩为公司全年业绩提供了保护，消费市场仍然畅旺且经济欠发达地区增速更为明显。我们看好积很布局二三线城市的连锁类公司及全业态发展的中西部区域，关注合肥百货、欧亚集团、友阿股份和天虹商场。

编辑点评：估值方面，百货行业估值更为合理，我们认为在2011年业绩乐观的背景下，行业估值仍有提升空间。