低碳经济，低调投资

越来越多的PE正把新能源、绿色动力（Cleaning Tech）作为主要的投资方向，一些专门投资清洁能源的也已陆续出现。2005年以来，无锡尚德、金风科技IPO后的大量回报，引发了中国投资者对新能源的狂热追捧；2009年12月，以“低碳”为主题的哥本哈根国内外气候变化会议则让低碳投资的前景更加明确，PE对低碳的热情也持续高涨。从新能源到低碳经济，也许将成为PE演绎新故事的沃土。 　　高潮之下，低调投资 　　2005年12月，无锡尚德在纽交所上市，启动了PE对太阳能的投资热潮。昱辉、天合、中电、赛维、英利等，众多的太阳能公司获得投资并成功上市。根据对ChinaVenture所披露投资事件的不完全统计，2005-2009年，中国太阳能领域发生的投资案例有53起，涉及投资金额接近14.35亿美元；同期共有14家太阳能公司上市，其中10家在美国、2家在欧洲上市，另外各有1家登陆港股和中小板。2007年12月，金风科技在中小板上市，风能又迎来了PE的投资热潮。同样根据ChinaVenture的统计，2005-2009年，风能领域共发生投资案例18起，涉及投资金额3.85亿美元。 　　如今，从电池片到多晶硅，从风机到叶片，从能源产生到能源储存，从建筑节能到环保处理，在低碳经济的大圈圈里，众多细分领域都得到了PE的关注。ChinaVenture的披露显示，2009年国内对低碳领域的投资案例有6项，涉及投资金额8亿美元，虽然案例数量比2008年下降了50％，但投资金额却上升了153％。 　　即使在金融危机让人忧心忡忡的2009年，低碳经济领域的投资仍然活跃。根据美国清洁技术产业投资集团（Cleantech Group）和德勤（Deloitte）的研究报告，2009年，北美、欧洲、中国和印度的民营清洁技术公司与投资方达成557项协议，获得了约56亿美元的投资，其同比33％的降幅较其他行业而言要小很多。清科就“2010年什么行业将受到VC与PE的追捧”进行的调查显示，清洁技术获得了近四成选票，比排在第二位的生物健康行业高出了10个百分点。德勤也表示，未来中国具有巨大发展潜力的三个关键领域是清洁技术、医疗保健与农业。可以预见，PE未来的投向中，低碳将始终是一个热点。 　　不过尽管如此，热潮挟裹下的冲动投资仍值得警惕，某些低碳领域的投资过热不仅带来了新的问题，也很容易对行业及投资本身造成危害。2006、2007年，在不同的太阳能、风能公司都能碰到PE在做调研，与这些技术沾边的公司都有投资机构蜂拥而上。与此相对应的是，国内太阳能行业产能急剧扩大，并在重复建设之下出现了产能过剩。截至2009年，国内已建、在建或拟建的多晶硅项目很过50个，投资规模将很过1300亿元，产能将很过23万吨；而目前仅已投产和即将投产的项目规模就接近6.5万吨，很过了国内外多晶硅的需求量。与产能急剧扩大相对照的是，多晶硅的价格从2008年的接近500美元/公斤，下降到目前约50多美元/公斤，在美国上市的中国太阳能相关公司的股价已经持续下跌了很长一段时间。风电公司虽然IPO的数量还不多，但发展态势比太阳能也好不了多少。目前中国已有风电整机生产厂商80余家，比其他的总和还多；而风电装机成本，2008年为6500元/KW，2009年已降为5400元/KW，降幅约为17％。多晶硅、风机与钢铁一样，已经成为产能过剩的行业。一些追逐尚德、金风流水故事的PE，一不小心就会陷入进退两难的危机。 　　低碳经济，还需要低调投资。 　　寻找非政策依赖型低碳模式 　　低碳经济是一个非常宽泛的概念，从没有被精细定义过。一般认为，低碳经济是以低能耗、低污染、低排放为基础的经济模式，从近几年的投资领域看，其大体上包括：新的清洁能源生产，如太阳能、风能、核能等；新能源的使用，如新型电池、电动车等；能源的节约和效果利用，如能源存储、智能电网、建筑节能新能源等；环保处理，如废物、废气、废水等污染的处理和再利用。 　　从推动力量看，低碳经济主要可以分为政策推动、技术引导和市场开拓三种模式。政策推动模式主要见于新能源行业，由于其生产技术还不够成熟，导致实际使用的成本较高，因此，其前期市场的培育主要依靠政府的优惠政策推动，或者是直接的价格补贴，或者是税收优惠等。技术引导模式主要见于电池、电动车、LED、热泵等能源利用领域，这些领域相对成熟，依靠现有技术已经开始形成比较稳定的市场，其发展也主要依靠技术的提升来推动。市场开拓模式主要见于节能环保领域，如尾气治理、余热发电、能源计量、污染治理等，这些应用技术相对成熟，能帮助下游产业降低成本，因此市场在不断扩大，从而推动其发展。 　　低碳经济的发展始终离不开政策的影响。即使是相对成熟的技术推动、市场推动行业，发展也离不开政策设定的门槛，一个典型代表是，建筑节能、能源计量、能源管理、余热发电、环保等领域近几年的蓬勃发展，就与政策有着直接的关系。政策的影响力对于政策推动型行业更是直接和显著，太阳能行业初期的发展就完全得益于德国、西班牙等国的价格补贴政策。欧洲光伏产业协会的预测显示，该产业在有政策导向下的发展水平比没有时平均高出很过30％，其中，美国、中国更是高出很过100％。从国内风电行业看，自2003年起，发改委开始推行风电特许权项目招标，促使风电上网价格明显下降，从而改变了风电场电量的销售困境，使得风电大规模商业化。2005年，发改委要求风电设备国产化率要达到70％以上，又推动国内风电行业自2005年开始连续翻番增长，中国风电制造商华锐和金风也得以进入国内外风电产业前十强。 　　然而，低碳经济本质上仍是低成本经济，无论哪种因素推动，其依然要回归于应用，并依靠技术进步、规模化生产降低成本，获得持续发展。政府补贴等优惠政策，只是为低碳市场的培育提供时间，单纯依靠补贴政策，既不确定，也不会持久。2010年1月，能源局已正式确定取消“风电设备国产化率要很过70％”政策；作为国内外光伏应用市场的德国，也宣布了下调光伏上网电价（FIT）的方案，成为继2009年的西班牙和今年初的法国之后，欧洲第三个宣布削减太阳能补贴的。因此，政府终会为低碳经济“断奶”，其终的发展必将转向技术和市场。如何寻找在技术、市场等方面具有核心竞争优势，而非单纯依赖政策推手的低碳经济模式，值得PE关注。 　　现实的投资之道 　　低碳经济前景诱人，但如何挖掘真正有成长潜力的项目，完成一项真正成功的低碳技术的投资，依然值得PE深入思考。从总的投资原则看，对于过度依赖政策或补贴的政策推动性项目，一定要对相关的产业政策有充分的研究和把握；那些依赖于技术和市场的项目，要比依赖于政策扶持的项目更加可靠。 　　我们曾经碰到一个主营业务为在线环保监测的企业，其监测点分布在各污染源单位，终端则连接到省环保局。其创收模式包括两类：一是直接向污染源单位出售环保监测设备，获得产品收入；二是每个监测点收取固定的服务年费。由于这间公司背靠所在省份的环科所，省环保局发文要求各污染源单位必须上马在线监测项目，并推荐该公司的产品，因此，其过往成长性良好，已经实现数千万元的净利润，并占据了该省90％的市场份额。但我们调查的结果显示，它过于依赖当地政府的政策，自身的市场开拓能力严重不足，在这一区域分割严重的市场，缺乏向外省扩张的核心竞争力。出于种种担忧，我们放弃了这一项目，后来的事实说明，该公司因省内人事问题，业务受到很大的牵连。由此可见，低碳经济项目并不是“一低碳就灵”，其投资核心在于找出推动项目成长的核心动力。 　　从三种低碳经济模式看，对于政策推动型的项目，关键在于找出影响其发展的关键政策，并对这些政策进行分析，尤其是预判如果政策改变，项目的发展轨迹会如何变化。对于技术引导型的项目，重点在于对技术发展趋势以及项目的技术实力、研发储备作出清晰的判断和把握，尤其是在电池领域，如果技术方向发生变化，投资失败将不可避免，因此，技术判断是关键。对于市场开拓型的项目，关键是找出其市场拓展能力、市场优势及其能否持续，会否转移。要对此作出正确的判断，一定要潜心对整个行业进行充分的研究，如果只看热闹，跟着市场热点投资，失败的概率会大很多。而无论政策、技术还是市场，终仍会落脚到技术和市场方面，只有政策扶持、技术为本、市场广阔的项目，才是PE应该关注的好项目。 　　低碳经济有广阔的空间，也存在众多的投资机会，但这一领域的投资容易过热，太阳能、风能已有前车之鉴，只有保持冷静、低调的投资态度，才能获得丰厚的收益。与TMT投资一样，低碳领域的投资专职性强，只有富于经验的专职人才，深入行业，潜心研究，才会发掘更多的机会和收获。如果仅凭热情和感觉，热闹的背后也许就蕴藏着失败的风险。 　　注：原文于2010年3月25日，来源于新流水