温天纳：为内地经济把把脉

内地经济牵动环球金融市场神经，较早前内地公布了2010年2月份的重要经济数据。随着两会会期也在过去的周末里结束了，究竟两会后的市场应该如何面对？笔者也趁机会为内地经济把把脉。 针对内地经济，内地和外国主流金融投资界的看法差异非常巨大，欧美现在颇为流行“中国经济爆破论”，因为他们参考过往美国和日本的经济发展例子，认为经济在高速增长后，资产泡沫形成后，随着紧缩政策的抬头，将导致泡沫经济的爆破。随着日本泡沫经济在1990年代爆破，美国房地产市场在2006年开始爆破，不少欧美主流金融学家认为下一个将会是中国。 要比较，我们必须看看美国和日本过往经济发展史，看看两国如何崛起。美国成为环球经济强国，主要是发生在过去百多年的光景中，笔者先概括地将美国经济在过去100年的发展标地列举如下，供笔者参考： 1910年 美国经济陷入金融危机 终由投资银行JP摩根化解 1913年 因应危机处理，美国联储局正式成立 1914年 环球纷纷放弃金本位 1929年 华尔街金融危机 1937年 第二次国内外大战爆发，欧洲政局不安，美国成为国内外资金的避难所 1971年 美元正式与黄金脱钩，进入浮动汇率制度 1980年 美国的高通胀率受控，进入漫长的减息期 2006年 美国房地产泡沫开始爆破 2008年 金融海啸的爆发 2009年 量化宽松财金政策 检视圆满国，我们就看看日本。日本经济的崛起主要源自第二次国内外大战后。战后日本开始爆炸性的发展，在上世纪的90年代更一度称雄国内外，笔者也概括地将日本经济战后的发展标地列举如下： 1945年 日本战败后，百废待兴 1950年韩战爆发 直接带动了日本工业的发展 出口业也开始了长时间的繁荣期 1985年 “广场协议”迫令日元升值 1985年8月开始 为减低升值压力，日本政府滥发日元，引发资产泡沫 1989年6月开始 日本的银行收紧银根 导致泡沫爆破 1990-2010年 经济出现了近20年的迷惘期 看圆满日两国的例子后，我们中国的情况又如何呢？中国的经济增长主要在实施改革开放政策后才正常化，发展标地为如下： 1978年 中国实施改革开放政策 中美双方互享惠国待遇 1980年 中国出口工业繁荣发展 取到大量外汇 2001年11月10日 中国被接纳为WTO成员，物业市场逐步开放 2005年7月 人民币改行弹性汇率，兑换美元突然升值 2007年 见顶 高位爆破 2009年 楼价持续狂升，8月份经济开始动态微调 从历史时间和空间的排列上，中国和日本的确有很多相似的地方，令不少欧美学者担心中国会否跟随日本踏入长时间的经济迷惘期。不过，笔者认为中国和美日经济结构完全不一样，先中国人均发展水平较低，并非如美日般，在爆破之际，达到人均3万多美元的水平，中国目前根本不是成熟经济体系，在半计划经济和市场活力的带动下，内地经济上升动力依然很强，要和爆破拉上关系，笔者估计还有很长远的距离。 目前，内地市场正处于敏感时刻，两会期间维稳行情原则上已经结束。2月份的主要经济数据显示了内地工业增长正恢复正常，通胀压力回升，货币流通速度仍然是处于一个较高的位置。 工业增长20.7%投资增长26.6%少售额增长17.9%M225.5%CPI2.7%PPI5.4%在目前的市况下，笔者认为部份资金的确有减持的意愿，因为大家觉得经济调控的压力也变得较大，因为负利率的出现，令到资金对加息等调控预期变得更为强烈。不过，不少投资者还是预期在两会后会推出新的产业政策，这预期或许可带来一些短炒的机会。另外，未来关于新能源、环保等产业政策的出台也会带来新投资机会。融资融券的落实也会刺激蓝筹股的成交，因此针对短线机会而言，市场仍会出现投机性的波动。 如果细看内地2月份的经济数据，笔者有以下4个观察： 1)内地工业总产出(即使工业企业生产活动的总产值)增长速度恢复以往正常的水平。20.7%的工业产出增长基本符合市场预期，由于去年同期是市场的点。1到2月份对应的折年率环比增长速度为15.5%，这是过去几年平均的增长速度水平，说明了内地工业企业生产活动恢复正常。 2)内地通胀压力略有回升，但CPI上涨带有春节因素。CPI同比增长为2.7%，月环比折年率计算为4.1%。其中食品贡献了同比增长速度中的2.06个百分点。食品价格大幅上涨有两个原因，一是去年同期食品价格基数较低，而今年2月又是春节，两者共同拉高了食品同比增长速度。笔者估计未来几个月内地CPI同比增长可能会稳定在2%至3%的水平。不过，笔者认为不确定因素正在产生，其中包括了内地近期局部地区生猪口蹄疫有可能影响到今年年中猪肉的价格，这方面值得关注，因为这将影响到下半年的通胀回落的情况。 3)内地投资增长速度略为低于市场预期，但笔者认为我们不应过度猜度，原因包括：，1到2月份出口形势较为理想，产品外销增加。在这因素的影响下，笔者估计企业投资或许会相对少一些。第二，由于经济开始好转，市场开始复苏，民营经济顺经济增长的投资可能在现在才开始启动并加速，因此近27%的投资增长速度其实也不算低。第三，月度投资增长速度计算并不包括存货的变动，今后随着通胀逐渐攀升，存货投资将会不断持续增加。 4)内地年终因素的消散也令到推动M1增长速度下降，不过货币流通速度仍然处于较高的位置。2月尾M1同比增长为35%，增长速度比上月回落4个百分点，但是仍然高于去年12月份2个百分点。M2增长25.5%，增长速度比上月略为微降0.5个百分点。M1与M2的增长速度差别比1月份下降3.5个百分点到9.5%，但仍明显高于12月份的4.7%。正如笔者在文章的上段说过，M1增长速度的下降是由于企业活期存款减少，这与1月份企业活期存款大幅增加有关。企业为了准备员工年终奖金的发放，将部份定期存款转为活期，并在2月份把这些活期存款发放给员工，这情况可从居民存款的大幅增加得到证实。 笔者认为内地信贷控制有可能正在加强，内地银监会副主席于上周银监会网站上发布的公告中表示，银监会将重点对银行和信托公司之间的合作、信托公司和地方政府的合作以及平台融资和债务风险进行研究和监管。这表明信贷控制正在由单一货币供给管理的“窗口指导”，转向信贷供给和需求的双方面管理，对信贷控制的力度有可能加强。笔者预期存款准备金率将在今年不久的未来进行第三次上调。读者们必须多加留意。