王战强：震荡市中挖掘“企业”

王战强简介：信达澳银管理有限公司投资副总监兼经理。武汉大学经济学硕士，具有12年证券研究、投资从业经历。1997年至2005年，任职于国泰君安证券公司，历任证券研究所电信行业分析员、行业公司研究部主管和证券投资部研究主管。2002年参加美国ubs华宝公司证券研究交流和培训。 在2003年和2004年的《新流水》分析师评选中，连续2年被评为电信行业分析师。2006年6月加入信达澳银管理有限公司，现任投资副总监、信达澳银精华灵活配置经理兼信达澳银出众增长经理。 见到王战强之前，记者听到信达澳银公司的很多员工都用“稳重”二字来描述他。 见到王战强之后，记者的确感受到了这位将信达澳银精华灵活配置业绩在不到半年时间内做到4%正收益的经理（该另外一位经理为曾国富）的稳重：不大爱说话，说话时不紧不慢、偶有停顿，给人的印象是沉着朴实，面对记者的采访娓娓道来，有一说一，没有任何的“外交辞令”。 但王战强在投资上追求的则是灵活法则：在震荡市中挖掘那些并非人所共知的“企业”，研究更深入、行动更谨慎、评估更准确，在坚持价值投资原则的基础上“因时而动，循市而变”，以灵活的战术把握未来震荡市中的结构性机会。 在“稳重”与“灵活”之间，王战强将做人与做投资辨证地统一起来，既泾渭分明，又浑然一体。 4%正收益背后的故事 作为信达澳银公司旗下的第二只，信达澳银精华灵活配置颇有些“生不逢时”，2008年7月30日成立时，a股已从2007年峰时的 6124点跌至2800点附近，指数腰斩过半，市场信心遭受重大打击。此后，a股仍然延续下跌之势，直至目前在1800至2000点之间震荡整理。天相投顾的统计显示，截至2008年12月31日，在同类型的次新中，信达澳银精华灵活配置以4%的正收益名列前茅。统计还显示，同期只有三只左右的混合型取得了正收益。 作为信达澳银精华灵活配置的经理，王战强告诉记者，该成立时，信达澳银投研团队判断：宏观经济和市场下行趋势已经比较明确。国内外上，美国等发达经济体面临“二战”以来严重的恶化，而国内经济对外依存度又比较高，外需一旦减弱，国内经济当然会受到影响。“除非有强大的力量，比如政策面的重大利好予以支撑，否则下跌的惯性是比较大的。”遵循这一认识，王战强在建仓期内严格控制了精华灵活配置的仓位。2008年三季报披露，信达澳银精华灵活配置的仓位只有12.14%，而配置的债券则占资产净值的18.98%。本着追求收益的原则，加上央行百日内5次降息，王战强主要配置了信用等级与国债相同、但收益率高于国债的央票。 在市场上，王战强积很挖掘潜在的各种机会。新建仓之初，攀钢钢钒(000629)整体上市方案已获国资委批复，但当时这一整体上市方案能否成功存在不确定性，王战强和他的团队经过认真细致的调研，果断投资终获益。此外，王战强还认为，随着降息、税费减免、贷款松动等一系列政策利好，房地产业短期内从政策面受打压转变为强调其在经济下行过程中的支柱性地位，地产行业的生存环境发生了很大变化，虽然不能对创收预期产生根本性影响，但从中国人口结构来分析，房地产长期仍然充满各种投资机会。“与受政府投资刺激的铁路、电网等题材板块相比，我对地产行业反而更有把握，因为我能看得到未来。”终，信达澳银精华灵活配置牢牢把握了近一轮地产股反弹的行情。 “在目前的弱市中，很多已经跌到合理估值水平了，我时常觉得有一些机会，但是追求收益的理念让我又必须稳健操作。”王战强坦言，在精华灵活配置跌破面值时，他感到肩上的担子很重。从价值投资的角度来说，很多都可以投资了，但恐慌性的市场情绪让经理很难把握市场的瞬息变化，“准确选时对经理来说很难把握，但市场大幅的波动又要求我们不得不灵活调整投资策略。”也许，信达澳银精华灵活配置逆市取得正收益背后的甘苦，只有经理才能体会出来。 在震荡市中把握结构性机会 谈及2009年的走向，王战强表示，2009年的市场将以震荡为主，“我们的任务就是为持有人把握住震荡市中的结构性机会。”根据国内外经济运行规律，一个经济周期的调整期一般至少需要三年，而对中国来讲，之前经济以10%以上的速度持续高增长，“就像一样，涨得凶了，跌下来速度也会更猛。” 按照王战强的分析，目前a场整体 pb水平在2.1倍左右，高于历史上1.6倍的水平，理论上估值尽管处于合理区间，但仍有调整空间。从上市公司创收来看，2009年的数据也许会低于预期，尤其是2008年四季度和2009年一季度的业绩可能比预想的要差，但市场作为宏观经济的晴雨表，一般会提前6到9个月反应，这也决定了 1665点应该是一个相对低点。 王战强预计，随着cpi、ppi的下降和实质利率的回升，中国经济通胀的隐患已经暂时消除。4万亿的经济刺激计划有助于中国经济实现软着陆，“尽管国内经济处在调整阶段，但在一系列政策利好的刺激下，有着强大消费潜力的中国经济没有理由不看好，即使不是看好，也是相对看好！”与此同时，王战强也冷静分析道，尽管4万亿政策刺激方案出台，但如果没有房地产市场和民间投资予以配合，a股仍将维持调整格局。比如近期热炒的中小板，“现在市场对一些中小板公司的预期是理想状态，一旦未来达不到预期，就会有较大风险存在。”因此，王战强追求的是“风险可控” 的投资机会，这就要求经理对上市公司的研究足够透彻，在研究的深度和广度上下足功夫。 尽管市场人士预计2009年上市公司业绩大多会增长趋缓或下滑，但十多年的证券从业经验告诉王战强，无论处在什么样的宏观经济环境中，总有一些企业会脱颖而出。比如消费品，特别是少售行业，王战强就比较看好。对于背靠医改重大利好但估值偏高的医药股，王战强也认为充满机会。“我不会买众所周知且股价已高高在上的公司，相反，我会着力于去挖掘的企业，挖掘行业内新的有潜力的公司。”王战强表示，上市公司存货的调整会导致一些企业利润出现大幅度下降，经理在新的市场环境中必须对行业和上市公司的变化更加敏感，更加及时准确地了解各种信息，提前预知风险，提早布局机会。“挖掘得比别人更深入，多做一些调研，多做一些分析，在行动之前做更谨慎的评估。”在这些方面，信达澳银外方股东康联域集团独有的qgv公司分析模型有助于帮助信达澳银投研团队筛选出更可靠、更有把握的公司。 a股“脾性”对价值投资 提出更大难题 9年券商研究员的丰富经验，曾经连续入选《新流水》年度行业分析师，价值投资已经根植于王战强的投资理念。 不过，a股2006年与2007年的牛气冲天和2008年一“熊”到底的过山车行情形成鲜明对比，不少倡导价值投资的投资者遭遇巨亏的尴尬。王战强经过反复思考后总结出，a股的“脾性”就是波动性特别大，涨也涨过头，跌也跌过头，这是对价值投资的挑战，同时也是对经理的挑战。“比如有色股在牛市中曾经被炒上天，但熊市里又让这些原原本本地跌回来。”对于当下备受追捧的中小盘股，王战强认为，如果把时间拉长来看，很多公司其实是经不起考验的。因此，王战强理解的价值投资，并非一成不变地持股不动，而是结合公司基本面和估值，动态地持有和抛售，王战强的目标是在和选时之间找到一个好的平衡点。他深有感触地表示：“价值投资让你在众声喧哗的泡沫中保持冷静和谨慎，但市场往往又乐于享受泡沫的盛宴，这也许只能用金融行为学来解释吧！” 对于增聘为信达澳银出众增长经理，王战强并不回避眼前的挑战：“平心而论，做精华灵活配置这种小规模相对容易一些，出众增长这种‘大块头’操作起来确实要难得多。”小因为灵活，即使经理某一时段看错了，也有纠错的机会，但大则要先布好局，决策要早，而且一旦决策失误就要付出相对较高的机会成本，这也对经理的投资研究能力提出了更高的要求。 王战强表示，信达澳银精华灵活配置因为是混合型，可以在熊市中发挥“进可攻、退可守”的灵活优势，该强调资产的配置和转换刚好也契合了中国波动性强的特性。在出众增长的运作上，王战强将延续操作精华灵活配置时的固有优势，坚持回报的理念，努力寻找让业绩表现更稳健的投资方式，根据市场状况在、债券和其他投资品种间作出优化配置。 “中国的一大特点就是波动性大，情绪性强。”鉴于此，王战强给自己拟出了“十六字”投资方针：做好功课、勤奋为先；掌握信息，审慎评估。