> 漫步者遭遇产能瓶颈

2010年2月5日上市的漫步者（002351.SZ），正在遭遇产能瓶颈制约，而用工荒也加剧了产能矛盾。有券商人士则认为，漫步者目前股价已高估。 3月10日，漫步者大跌5.49％，收于35.81元。 产能瓶颈 漫步者一直深受产能瓶颈的制约，近三年各类产品的产能利用率平均值为102.41％. 为缓解产能制约，漫步者募集资金的投资项目即主要用于“年产860万套多媒体音箱建设项目”、“年产270万套高性能耳机系列产品建设项目”等4个项目的建设。2009年4月，漫步者东莞松山湖工厂开始试运行，该工厂设计产能为年产860万套多媒体音响，270万套耳机。这意味着公司的募投主体项目已在资金到位之前提前完成。 但由于“公司产品今年1、2月份的需求比较旺盛，现在产能仍是瓶颈”。深圳一位券商研究员向记者表示，以新工厂目前运行的情况而言，公司2010年可以释放的多媒体音箱产能将在1000万套附近，2011年可能释放的产能将在1300万套附近。如果外部需求确定，公司有可能在来年续建二期工程，增加更多的产能。不过，新工厂需要经过调试等一系列程序，“新产能的有效释放预计要到下半年”。 尽管受金融危机及公司追求自主品牌影响，公司2009年出口下降，但今年初公司出口订单已现较高增长。深圳一位调研过漫步者的业内人士向记者透露，1-2月份，漫步者出口金额累计为241万美金，同比增长为55％；出口量则同比增长26.53％.公司国内订单情况则保持平稳，1-2月出货量同比未现增长。 “我们初步预计公司2010年多媒体音箱出货量为875万套，同比增长很过30％.”上述人士判断。 除了产能瓶颈，漫步者面临的另外一个问题是用工荒。 据漫步者内部人士透露，该公司深圳工厂有近1800名员工、东莞满编约800人，过年时有几百人辞工。“为弥补员工缺口，公司将底薪由原来深圳关外工资标准的900元提高到1000元，算上加班费，员工工资有所增加。同时，年后我们一直在招人，近一段时间工厂大门口都挤满了求职者，通过筛选，这两天基本招够了。” “通过提高工资待遇等措施，现在员工短缺问题已经基本解决。”漫步者董秘李晓东告诉记者。 成本压力 “今年原材料成本的上升对公司造成的压力明显。”上海某券商研究员表示。 2009年上半年，原材料及能源价格下降导致公司产品生产成本降低。其中，变压器、线材、塑胶原料等主要材料单价比2008年底下降了21％以上；其余材料单价降幅也在7％左右。2009年上半年，公司主要产品多媒体音箱的单位成本因此下降了10.21％. “当前材料成本已脱离2009年特别是2009年上半年的低位，初现升势，漫步者将面临较大的成本上升压力。”该上海券商研究员表示。“公司产品目前有涨价预期，2009年2季度以来材料成本的上升可以通过产品涨价来转移，而且漫步者有过先例。”前述业内人士指出。但这位上海券商研究员强调，“未获得公司近期可能提价的信息。” 除此之外，东莞新工厂已于2009年3季始计提折旧；在释放产能的要求下，漫步者的营销费用将有一定幅度的上升。 股价高估？ 总体来说，相对于国内同行，“漫步者的品牌优势很强，我们也认可漫步者的品牌发展战略。”前述上海券商研究员进一步指出，“我们上调公司2010年收入预期，预计公司2010-2012年营收分别为8.70亿、11.27亿、14.55亿；净利润分别为1.53亿、1.99亿、2.55亿；对应EPS分别为1.04元、1.36元、1.74元。给予谨慎增持的评级。” 不过，深圳业内人士则认为，漫步者目前的股价已经透支。他表示，“之前新股时，大家都预计它今年1块钱左右的业绩，考虑涨价因素的话，1.3元也是可能的。但就算1.3元给它行业平均30倍的市盈率，也还只是39块。” 在上市的第三个交易日，漫步者即跌破33.5元的发行价，2月23日触及31.9元，其后快速拉升至38.99元。3月10日，漫步者大跌5.49％，收于35.81元，动态PE48.3倍。