创业板投资:怕风险控制流于形式
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系列专题:创业板上市
6月8日,与创业板投资者准入制度相关的三个规则同时公开征求意见。与此前传言不同的是,此次规则未涉及资金门槛,而是“投资者适当性管理”。具体分为两类,以次买的时点算起满两年的投资者,即可至证券公司申请投资创业板;不满两年的,经过更为严格的程序后也可申请。这意味着所有投资者均可有条件参与创业板投资。 创业板市场的投资风险是比较大的。这种风险来自两个方面: 一是上市企业本身。以美国纳斯达克为例,企业只要符合先决条件、消很条件和积很条件及诚信原则就可上市,所谓大浪淘沙,而创业板市场就是大浪滔天的市场,一些企业脱颖而出,另一些则被迫退市。从2003年到2007年,美国纳斯达克市场的平均退市率为8%。如果再向前追溯,退市率更是高得惊人。“9·11”事件后,纳斯达克80%的跌幅很过80%,近40%的被迫或自愿退市。 二是投资者。小盘股较之大盘股更容易暴涨暴跌的常识,对于A股的投资者几乎不需多言。创业板市场,也更容易上演过山车的悲喜剧。以纳斯达克为例,1995年突破1000点,5年冲上了5000点,投资者的狂热造就了市场的狂热。但从2000年3月起,纳斯达克急转直下。“9·11”后,纳斯达克综合指数跌到1200多点,投资者的流水快速蒸发,非用“惨烈”而不能描述其惨状。 鉴于这些历史教训,对创业板投资进行风险控制非常必要。但这种风险控制非一蹴而就,而是一个系统工程,它涵盖了对在创业板上市企业的审查、把关,上市后的监管及退市制度等内容,也涵盖了对投资者进行风险控制的内容,缺一不可。 从A场发展历程来看,对企业本身的把关、监管,乃风险控制的根本。监管层常常对一些疯狂的炒作和投机行为深恶痛,但这何尝不是制度建设滞后于资本市场发展的必然结果呢?既没有类似美国那样的严格的分红机制——这是促使投资者放弃炒作而进行长期价值投资的重要前提,也缺*度足够强大的处罚(如退市)制度,使得那些被称为“垃圾股”的上市公司,长年累月地进行各种概念炒作甚至欺诈而不被驱逐。在这种情况下,如果投资者因炒作而遭受亏损,仅仅把问题归结到他们缺乏风险防范意识这一点上,公平吗? 我国资本市场历来是投机泛滥的场所,创业板正式开通后,有多少投机资金在跃跃欲试,试图通过巧妙地对一些本无发展前景的企业的包装,混迹其中,捞一把就走!而如果一个制度能够制约、屏蔽、惩处坏的行为,就能让遵守规则者受到公正对待甚至奖励。我们现在有足够完善的制度做到这一点吗?2001年,网易因误报2000年度收入而未能按时提交合格的财务报表遭受纳斯达克调查,被美国法院判决赔偿中小投资者435万美元,并险被摘牌。耐人寻味的是,纳斯达克在允许网易复牌时强调,网易停牌并非是人为的、故意的造假行为所致,而是由于在某个具体问题上出现了疏忽和错误。“无意”的失误在美国尚且一度面临被摘牌的危机,故意的行为还用说吗? 这才是真正意义上的从源头处控制风险。 因此,创业板投资者准入制度需要纳入到一个完整的风险控制系统内,才能真正发挥作用。仅寄希望于创业板投资者准入制度本身,是徒劳的。更何况,我们目前的许多制度,都常常因为缺乏可操作性、处罚不力或制度本身漏洞百出而流于形式。 比如,“具有两年以上(含两年)交易经验的自然人投资者可以申请开通创业板市场交易”并非刚性规定。问题如何解决,直接决定着中国创业板市场的前途和命运。笔者要强调的是:风险控制制度不系统、不完善,正是的风险,对此,监管层还需多下功夫。
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