中信建投 中国超市的突围之路

导读：

2011年我们将迎接中国消费市场的又一个兴旺年头，同时感受中国少售业的蓬勃生命力。在通胀背景下，快速消费品行业的复苏明显，月度增速呈加快趋势；我国快速消费品只有45%是通过现代流通渠道分配，中国的快速消费品渠道建设仍有很大的空间；城市化进程带来的新型城市和城市新兴地带是快速消费品流通渠道的孵化器；十二五扩大内需、提高低收入群体的收入水平等政策支持快速消费品市场需求；新农村建设为超市企业的发展展开新的风景线。

中小城市由于生活成本较低蕴含着更大的消费潜力，而现代流通渠道对这部分市场的仍较为忽视，我们认为中资超市企业应该暂时回避竞争过于激烈的1、2 线城市，采取渠道下沉的方法获得很预期成长。

处于微笑曲线两端（研发和营销）的企业能取更高附加值，同时也具有更强的抗风险能力。对于微笑曲线左端企业，我们认为优势企业应具备不断加强研发投入，提高规模优势和产品档次，争取定价权从而降低原材料价格风险和汇率风险等特质。对于微笑曲线右端企业，我们认为优势企业在渠道快速拓展阶段应具备注重费用控制、选择多品牌、多产品线经营、支持产品品质以及不断加强对加盟商管理等特质。优势企业在渠道精耕细作阶段应具备全面加强品牌建设以提高品牌美誉度和消费者忠诚度、努力提高供应链水平并终实现差异化竞争力等特质。投资组合：七匹狼+搜于特+华孚色纺+家纺子行业。

经历了11月的震荡后，中信证券目前股价隐含的2011 年日均交易额约为1200 亿元，作为拥有批融资融券业务资格且净资产规模为行业的公司，在考虑中信建投证券和华夏股权转让后的净资产将很过700 亿元，这使得中信证券成为融资融券潜在业务规模增长的主要受益者。维持对中信证券的“推荐”评级。海通证券目前股价隐含的2011 年日均交易额约为1200 亿元，在上市证券公司中估值优势明显，但由于公司年底将有限售股解禁，这可能限制股价表现，我们维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。光大证券目前股价隐含的2011 年日均交易额约为1600 亿元，维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。在假设2011 年以20 元的价格每10 股配3 股后，东北证券目前股价隐含的2011 年日均交易额约为2000 亿元，尽管东北证券日均交易额弹性较高，但由于东北证券配股带有不确定性，建议投资者把握东北证券的交易性机会。