厨房小家电将迎来高增长

导读：今年2月24日，**副总理李克强出席各省市保护性安居工程工作会议并讲话指出：**的决策部署，大规模实施保护性安居工程，要求保质保量完成今年开工建设1000万套保护房的任务，十二五期间要完成保护房建设3600万套。会上李副总理还特别强调2011年保护性安居工程建设1000万套是硬任务，各地必须完成。

家电作为住房交付后的后续消费，无疑将很大受益于此轮大规模保护房建设。预计2012年~2014年将出现保护房交付高峰，在此期间，每年家庭装修总需求将比2010年增加45%~60%，较2010年装修需求将净增500~700万套。作为住房交付的后续消费，装修建材、家具、家用电器等可选消费品蕴含着巨大的消费潜力。

随着住房交付量的增加，装修需求在未来2~3年将大幅增加，兼具装修材料属性的厨房、卫浴家电将率先受益，其产品主要包括油烟机、灶具、热水器(电、煤气、太阳能)、浴霸、空调、家用智能网络、水净化设备和灯具等。该类产品普遍具有装修材料属性，具体表现为这些产品在房屋装修设计阶段就需要考虑安装问题，装修结束前该部分电器必须安装到位。与普通家电相比，这些产品维修、更换都较困难、有些产品维修更换还要涉及到装修设计调整，因此消费者更为关注此类产品品质，价格敏感度相对较低。由于此类产品需求与装修直接相关，预计2012年~2014年即将迎来此类产品的消费高峰。

十二五期间开工建造3600万套保护房将解决占城镇总人口20%的中低收入人群住房问题。住房环境的改善必将会拉动各类家电消费需求。由于2011年年底“家电以旧换新”政策退出可能性很大，2012年年底“家电下乡”政策将退出。这二项政策的退出将部分对冲保护房大量交付对相关大家电产品利好作用。同时，自2009年开始执行的“家电以旧换新”政策也使部分城市更新需求提前发生，也将会在**程度上减弱保护房大量交付对城市更新需求的正面影响。因此，相对于大家电产品，小家电、特别是厨房小家电受益更大。

尽管大家电品种受需求刺激政策退出困扰，但未来两年我们依旧看好当前保有量较低的空调需求。

相对于受需求刺激政策退出困扰的白色家电与家用视听电器，前期未受益于各省市性需求刺激政策的小家电受益程度将更高。同时，厨房环境改善、独用厨房比例上升，也使厨房小家电在中低收入消费者中普及成为可能。

截至5月19日，小家电板块动态估值约为26.12倍，略低于29.71倍的5年历史均值，而其相对于沪深300指数的动态PE为1.96倍，略高于1.70倍的5年历史均值，板块估值较为合理。预计2012年~2014年，小家电上市公司将受益于保护房集中交付，看好该板块中长期成长性。

建议关注具估值优势小家电企业。相对于受需求刺激政策退出困扰的白色家电与家用视听电器，预计前期受益于各省市性需求刺激政策较少的小家电企业将更多受益保护房交付拉动的装修后消费。建议关注此板块中估值具有优势成长性公司，如九阳股份。公司是国内主要的厨房小电生产商，公司新介入的家用净水器产品也具有可选装修材料属性，预计公司2012年~2014 年有望受益于保护房集中交付所带来需求增长。预计公司2011 年、2011 年每股**分别为0.88元和1.05 元，对应PE分别为15.85 元和13.19倍，维持“买入”评级。

而行业风险或在于：(1)政策退出，需求增速放缓很出预期;(2)保护房交付量低于预期。

编辑点评：作为住房交付的后续消费，装修建材、家具、家用电器等可选消费品蕴含着巨大的消费潜力。