湘鄂情招股书细节披露：中国连锁正餐业的民营翘楚

公司为定位中精心打造商务宴请的百强餐饮企业：公司是一家起步于深圳，发展于北京及各省市的连锁餐饮民营企业，实际控制人是孟凯，拥有67％的股份；公司从2005年开始排名位列餐饮百强，其菜品以粤、湘、鄂菜系为主，淮扬菜和鲁菜为辅，服务对象为中精心打造商务宴请并兼顾家庭消费，所属业态为餐饮行业、正餐中的特色酒楼，目前在细分业态中，公司在北京的地位仅次于“顺峰饮食”，可谓京城特色酒楼中的翘楚。 　　我们预计未来我国餐饮业将保持20％以上的增长，而作为主导行业的正餐业将随着连锁模式的深化而更快的提升创收：随着经济的不断发展、人们生活水平的提高和消费意识的改变，商务宴请和外出就餐的市场容量在不断的扩大，餐饮企业销售额的增长态势非常迅猛；而占80％权重的细分行业——正餐业正在连锁率不断提升的背景下，实现着利润由扭亏到高增长的过程。 　　公司的地位在京城细分行业中是相当牢固的：与行业内的竞争对手相比，我们认为公司稳固的市场地位主要来源于三方面，产品受众广，辨别度高；产品创新力强，而不失统一性；公司机制灵活且效果。 　　公司将借助于募集资金而不断拓展门店布局，充分分享中国餐饮业的成长：公司的发展模式是以直营店为主，加盟店为辅，截止到目前为止，公司拥有14家直营店，9家加盟店；到2011年连锁门店将达到36家，其中直营店为28家。到时公司各省市性的布局将初步形成，为分享行业的成长做好了充分准备。 A股创新推出民营连锁餐饮公司 公司主营业务是提供湘鄂特色菜品和服务，主要面对中精心打造公务、商务宴请并兼顾家庭消费群体。公司现拥有“湘鄂情”“湘鄂春”等多个餐饮品牌。目前在各省市经营直营店14家，加盟店9家，分布于北京、上海、长沙、深圳、成都、武汉、株洲等城市。 　　公司采取“直营连锁为主体，特许加盟为辅助”的发展模式，到2011年，力争直营店达到28家。在门店扩张布局上，坚持以北京为中心，以北方为重点向周边辐射。 　　依靠准确的市场定位和产品创新，公司新开门店一般都能在第二年实现增加收入，显示出连锁扩张的能力。公司竞争优势还包括：激励机制到位，大多数关键技术人员均持有公司股份；较强的产品研发创新能力；复合型菜系增强抗风险能力。 　　业绩增长的源泉：新开门店和老店改建带来的营业面积增加；菜品提价（如新品上市）；通过集中采购降低采购成本；通过完整的流程管理制度（如贯彻“五常法”）加强费用控制。 　　募投项目中新建绿色食品配送基地和厨房项目都是为了增强公司产品标准化和连锁扩张的基础；连锁扩张项目围绕“以北京为中心，向周边辐射”的发展战略，充分发挥公司品牌优势和厨房的使用效率。 　　我们预计09-11年EPS 分别为0.39、0.52、0.67元。根据目前同行业公司的估值水平，结合公司竞争优势和成长性，我们认为二级市场合理价格在15.6-18.2元，对应10年30-35倍PE.考虑到近期新股IPO 已经没有了以往的行业折价，且公司是A 股家民营连锁餐饮公司，市场会相对热情，我们认为询价区间可以确定为16.1-17.7元，对应10年31-34倍PE.上市日价格区间预计为21.0-23.1元（预计涨幅为30％）。 　　风险：相对连锁快餐和连锁火锅业态而言，连锁正餐的标准化程度要弱一些，异地扩张效果需观察；目前公司大部分门店都在北京，收入、利润主要来自北京门店，而一旦北京市场饱和，业绩持续增长必须依靠异地扩张；门店快速扩张导致开办费增加，可能存在业绩低于预期的风险。 好菜品和服务，携三大菜系名誉各省市 三大菜系、定位精心打造。公司以湘菜、鄂菜、粤菜三大菜系为主，以淮扬菜、鲁菜为辅的复合菜系。市场定位主要面向中精心打造公务、商务宴请并兼顾家庭消费群体。 　　产品创新和好服务是湘鄂情品牌的驱动轮。公司的菜品和研发机制使公司在餐饮行业日益激烈的竞争中保持优势地位。建立在人性化理念、规范化制度之上的好服务为品牌在激烈的市场中赢得了竞争力。 　　强势品牌造就巨大的市场议价能力。公司的产品和服务在市场上供不应求在面对原材料、工资上涨的压力时，公司能够通过调整菜品的销售价格以转移成本的波动。此外，公司与供应商之间的“集中询价、集中采购”的采购模式对于控制原材料和商品的采购价格涨幅能够起到一定的作用。 　　募投项目将使公司形成一体化的竞争优势。公司募集资金将全部用于以下项目：北京定慧寺店（总店）改造项目和连锁店拓展项目；新建绿色食品配送基地项目、食品加工工厂项目；新建人力资源培训基地项目。其中，绿色食品配送基地项用于控制上游，减少风险；食品加工工厂项目助推中餐标准化，为未来的连锁扩张提供品质支持；人力资源培训基地项目为未来连锁扩张提供人才支持；而扩建新门店，将进一步拓展市场份额。 中式慢餐行业的精品超市　　 公司属中式慢餐行业，是一家以粤、湘、鄂菜系为主，淮扬菜和鲁菜为辅的中式餐饮酒楼。用十年的时间公司逐渐形成了湘鄂情特色菜品体系，并在不断的创新与淘汰过程中沉淀形成了具有湘鄂情特色的招牌菜品，由此形成了公司的品质和核心竞争力。未来，在向各省市的扩张过程中，公司将根据各地消费需求，在原有特色菜品的基础上不断开发出新菜品，预计现有的菜系种类将进一步丰富，新的菜系有望添加进来，我们认为公司实质上是一家中式慢餐业的精品超市。 　　公司定位于中精心打造餐饮市场，菜品投资服务等方面的综合优势使得其净噌噌往上窜达10％，高于一般企业2-5 个百分点。未来，随着精心打造商务市场的复苏，预计公司原有酒楼的人均消费和就座率将稳定提高，初步预计10-11 年成熟自有门店营收年均增速在8-10％，与行业复苏情况基本同步，而新店的成熟期有望缩减至一年以内，由此成为未来公司业绩主要增长点之一。 　　新开直营门店将成为未来二年业绩增长又一重要来源。公司的连锁化经营发展模式是以直营连锁为主，加盟连锁为辅；以区域中心城市和省会城市为重点建立旗舰店，辐射周边城市，构建各省市连锁经营网络。 　　目前公司拥有直营店十四家、加盟店九家，预计在三年内，在各省市经济发达的城市和地区新建直营店11 家，加盟店5 家。此次募集资金将用于新建6 家直营门店，10-11 年的年均新建门店数快将达6-7家，远快于之前几年平均1-4 家的水平。历史上公司自有店第二年基本成熟开始创收，考虑到行业复苏和公司的综合竞争优势，我们预计新开店将成为11-12 年业绩的主要增长点。 　　我们预计，未来三年公司收入年复合增长率31％，归属于母公司净利润年复合增长率24％.09-11 年每股收益分别是0.41 元，0.48 元和0.61 元，考虑公司的行业特性和成长性，给予2010 年30 倍PE 或者2011 年25 倍PE，则合理估值为14.4 元-15.3 元。 　　催化剂：商务市场复苏情况好于预期；新店成熟期进一步缩短。 　　主要风险：公司新开门店的投资较大，一般年会有一定亏损，如果当年新开店数量较大，会对当期收益造成一定负面影响。现有的预测仅考虑10 年新开5 家门店，如果10-11 年的新开门店数量很过预期会影响业绩预测的准确性。