张五常：汇率之争 国内外大乱矣

跟进国内外货币话题半个世纪，没有见过今天那么热闹。克鲁格曼之流凶神恶煞，直指人民币刻意贬值搞跨国内外经济，阻碍了地球转动云云。曾几何时，只在不久前吧，克氏的老师的老师蒙代尔认为美国的经济刀枪不入，美元的国内外行业实力品牌地位将会百年不变。蒙兄是站在中国那边的。世银与国内外货币则站在他的徒孙那边，也有不少其它导师支持中国。在货币与汇率这话题上，国内外大乱矣！ 有关的话题我分析过多次(见拙作《货币战略论》)，不打算再写。但要求我发表意见的读者实在多，而萧老弟满章传来的美国吵闹文章，多而厚。禁不住要把此前说过的再说，这里那里加些新观点，不多的。 (一)一九九三年六月，人民币兑美元的黑市汇率是十一元七角兑一美元，今天的白市是六元九角兑一美元。人民币上升了很多，反映着十多年间中国的生产力急升，而美国及其它高明之邦却在睡觉，或有恃无恐，不认为中国会有什么作为——广东话说的“睇白坑渠冇浪起”是也。一九九四年起人民币紧钩美元，其后在国内外压力下，二○○五年转钩一篮子货币，钩了几年又再转钩美元，钩来钩去，总是钩着高明之邦的货币，刻意地把人民币贬值来抢生意的手法──所谓操控──一丝也看不到。 (二)一九九一年十二月在斯德哥尔摩跟佛利民相聚，我指出地球将会多了二十亿穷人参与国内外产出竞争，如果高明之邦在经济体制的结构上不作修改来应对，会遇到不容易解决的麻烦。佛老当时不反对我的分析，但轻敌，可能不认为穷惯了的人会那么容易站起来。跟着的十多年，美国的经济很不错，我认识的西方行家朋友听到我重复当年对佛老提出的观点，客气地点点头，笑一笑，只此而矣。 中国的发展带来的震撼，使举世瞩目的，只不过是三几年前开始。想不到，年多前雷曼兄弟事发，有些美国导师认为是中国的发展惹来的祸。另一方面他们说︰中国的工业发展害了好些高明之邦的工业。若如是，那是三十年的逐步发展，为什么他们今天才知道？我同意格林斯潘当年的看法︰中国的廉价制造品输进美国对后者有利，协助了通胀一直偏低。 (三)一九九三年朱镕基执掌人民银行，手起刀落，鬼斧神工，只几年把百分之二十以上的通胀率调控为少及少下，导致或明或暗地与美元挂钩的发展中的币值一律偏高，一九九七金融风暴在亚洲出现了。跟着大家的币值调整相当快，约两年亚洲的发展中的币值与人民币达到了一个均衡点。工业的发展大家都有看头，其产品一起攻进高明之邦。二○○三年我看到一九九一认为有机会出现的︰发展中的工业产出成本远低于高明之邦，而产品的质量可以，在币值与产出的成本上，发展中与高明之邦之间出现了一个断层，大而明显。二○○三年三月十一日，我写道︰“愚见以为，不出两年，外国(尤其是美国)要求人民币升值的压力将会很大。”说不出两年，其实这压力四个月后就叫出声来了。 上述的断层很麻烦，两年多前次贷事发后倍加严重。昔日在国内外压力下，日圆从三百六十兑一美元升至八十兑一，但日本当年没有那么多的发展中参与竞争，而日圆大升协助了日商投资外地设厂，虽然史坦福的一位教授著书立说，直指日圆大升搞跨了日本经济。今天的国内外形势跟日本当年很不相同，一九九一年起参与国内外产出竞争的经济落后之邦，占了地球人口约六成！当年日圆升值，高明之邦把日本拉上去。跟着是什么亚洲四小龙的也被拉上去。但这些加起来不到三亿人口。今天要在国内外上竞争生活的多了十倍，高明之邦是拉不上去的。只一个中国他们就拉不上去。别无选择，中国要自己打上去。不容易。在新《劳动合同法》的引进与雷曼兄弟事发之前，人民币只升百分之十强中国的接单工业就明显地遇难。 这其中还有另一个头痛问题。人民币兑美元上升，对中国富有的人有利，甚至对中上阶层、买了可观房子的人有利。换言之，高明之邦可以把今天中国生活得相当好的一小撮人，通过人民币的大幅提升而把他们的生活水平再拉高。但数以亿计的劳苦大众呢？人民币提升他们在国内外竞争中斗不过其它发展中。一头被拉上一头被拉落，中国的贫富两很分化会远比今天严重。事实上，这几年人民币兑美元上升约百分之二十，出外旅游的炎黄子孙暴升，其中没有一个是天天做生做死的劳苦大众。究竟是为了谁而改革的？ (四)三月十六日《信报》大字标题云︰“美国智库指香港属汇率操控地区”，引述Peterson Institute的话，说中国之外，亚洲还有四个地方操控汇率偏低。何谓“操控”(manipulate)当然有待商榷，但这智库说的是几年来我读到的关于国内外汇率的明的西方之见：他们终于看到了我说的断层！被点名的四个地方都或明或暗地钩着美元。其实该智库应该点更多的名，差不多所有发展中都要放进去。韩国看来是个例外：该国出外投资设厂的商人多，币值上升有助。 中国的工业产出主要不是跟高明之邦竞争。美国封杀所有中国的制造品进口对他们的就业不会有助，因为他们还要面对多个其它发展中的产品进口。后者的价钱比中国的还要相宜，质量差一点，但档次是够高进入美国的。美国要考虑全面封杀，而这样做，灾难在所必然。 (五)上述的断层早晚是要接合的，早一点比晚一点好，而怎样接合是难题，下了一着大错的棋地球人类要付上大代价。人民币兑美元独自升值不应该考虑，因为除了一些利益分子，对中国对美国对其他高明之邦都没有好处。大家不再钩美元，让美元自行贬值，某方面对美国有利。 我曾经说过，人民币钩着美元是帮美国一个大忙，协助美元不大跌。这是几个月前的看法。今天看，我认为美元自行贬值对他们的经济在某方面有助。我的观点有变，因为我对美国挽救经济的政策愈来愈失望。凯恩斯学派的失灵是意料中事；我曾经赞赏的贝南克坚拒通胀是失策；在目前时刻推行医疗改革，含意着未来加税对前景不利；去年七月他们提升工资约百分之十一，导致青少年的失业率跳升；汽车工业国企与私营对立，中国的经验说不妥；欧洲的不幸情况有不良影响……还有其它的。 不久前读报，某老外名家说起自美国的金融危机对中国有利。这是胡说。高明之邦的经济不妥对中国有害无利。另一方面，我历来很少错的分析说，人民币独自升值对高明之邦是不利的。 今天看，美元自行贬值对美国的经济会有助。跟我曾建议的通胀政策相比，这贬值要付出另一些代价。美元贬值也会增加美国的通胀，然而，同样的通胀率，单从就业的角度衡量，贬值政策是胜于通胀政策的。 (六)人民币要跟美元脱钩，美元才可以自行贬值。其它或明或暗地钩着美元的发展中没有人民币的重量，何况人民币脱钩美元后，这些的货币多半也会跟着脱钩。中国的困难是如果人民币什么也不钩，变为无锚货币(fiat money)，处理非常困难。货币无锚，在目前的国内外形势下，放开汇管搞国内外金融中心有机会惹来灾难。我多次建议的转钩一篮子可以直接地在市场成交的物价指数，是的方法。今天人民币要推出国内外市场如箭在弦，不转钩一篮子物品的物价指数，夜长梦多，闯祸的机会有好几方面。 (七)解除所有汇管，把人民币推出国内外，央行当然要让人民币的国内外汇率自由浮动，但先要下一个固定的不用外币的锚。用一篮子物品的物价指数界定人民币的币值，近于万无一失，我解释过多次了。北京早就应该这样做，把人民币推出国内外，大好的机会错过一次又一次。今天的机会没有几年前或年多前那么好，但还是不错的。 (八)这就带来我要说的一个话题。今天，人民币真的如美国导师的估计，大幅度地偏低吗？如果北京的其它货币政策不变，只让人民币自由浮动，人民币兑美元会大幅上升吗？美国的导师或议员似乎肯定，但我不敢赌身家。这些日子，正规银行的汇率是一港元兑人民币八角七仙六至八角七仙八，但地下钱庄却是一港元兑八角八仙至八角八仙二。这是说，人民币在地上比在比下值钱。地下的生意成本较低，某方面有优势；信誉有问号，某方面有弱势。然而，如果人民币真的如西方君子所说，大幅偏低，这些地上地下的汇率图案会倒转过来。 我还是认为人民币在国内外上是有强势的。但为什么此币也，在地下弱于在地上呢？考考读者吧。不知西方的导师君子们敢不敢跟老人家赌一手呢？