渠道致投放增加 市场倒逼政策换方式

导读：

11月份M2同比增长19.5%，增幅意外比上月高0.2个百分点。而当月M2增加10523亿元，比上月增加7218亿元，比去年同期增加2561亿元，货币投放明显。货币投放来自于三个渠道：公开市场操作净投放、贸易顺差带来的外汇占款增加、财政支出加大。

11月份，公开市场净投放货币975亿元，贸易顺差228亿美元。而货币投放的主要来源还是政府财政支出的加大。11月份财政存款减少2119亿元，相当于比10月份多投放5111亿元，比去年同期多投放2840亿元。

11月份新增人民币贷款5640亿元，同比多增2692亿元。其中，住户贷款增加1896亿元，比上月增加240亿元。而企业及其他部门贷款增加 3742亿元，比上月下降480亿元。显然，11月份的新增贷款增加主要是居民信贷的增加。而这主要是11月份住房销售上升。

从11月份的金融数据看，政府力图收紧货币，企业信贷收缩即使明证，而银行拆借利率也在11月的中下旬回升，反映了市场流动性有所收紧。监管部门进一步控制信贷投放，预计12月份将在4000亿元左右，全年新增贷款在7.8万亿左右，很过7.5万亿目标将是必然。

12月份流动性注入依然较大。近两年都存在年末财政突击支出的情况，今年财政很收将可能再次出现12月份突击花钱的情况。加上贸易顺差等外汇占款不减，12月份流动性注入依然庞大，回收流动性压力依然很大。

但是11月份货币净投放、3年期央票的停止发行意味着公开市场操作的失灵。面对失灵的公开市场操作，加上10月份针对6大银行提高为期2个月的准备金率到期，12月份提高准备金率将是先。

而市场负利率，以及一、二级市场利率的倒挂已经制约了公开市场操作的有效性。纠正利率价格的扭曲，让利率发挥作用将是必然。如果12月份CPI涨势难收，不排除在1月份再次加息一次。