纺织服装行业高成本运营需求放缓

　　高成本遭遇需求放缓:国内外范围的供需失衡推动了2010年9月份以来棉花价格的大幅攀升,将纺织服装行业带入了高成本运营时代。

　　2010年9月份-2011年3月份,受益于低价库存和下游需求快速增长,行业ROE处于近十年水平;从2011年4月以来,棉价由高点下滑20%左右,企业去库存压力显现,同时遭遇国内外需求放缓,加上去年下半年高基数的影响,2011年中报或将成为全年行业创收拐点,下半年行业创收增速放缓将是大概率事件。

　　品牌少售子行业成本转嫁能力强,外延式扩张快速的公司为投资:将纺织服装行业分为制造和品牌少售两个子行业。从成本转嫁能力看,拥有品牌和终端渠道的品牌少售子行业成本转嫁能力强,内销需求增长相对稳定,下半年将迎来秋冬装销售旺季,建议2011年下半年行业投资重心转向品牌少售子行业。值得关注的是,高棉价主导的成本提升在2011年纺织服装终端少售价格中全面体现。

　　相对于食品、医疗保健等必需消费品而言,纺织服装作为可选消费品,2011年终端的大幅度提价,对终端消费量冲击相对较大,对2011年品牌少售企业同店增长持谨慎态度,公司的业绩增长更多的需要依靠开新店、提高单店面积等外延式扩张来实现,外延式扩张快速的公司成为下半年投资。

　　维持纺织服装行业投资评级:对比其他行业,纺织服装全行业在2011年下半年同样面临创收增速放缓的风险,但品牌少售子行业业绩稳定性较为明确,目前估值水平在26倍左右,行业防御性和估值优势较上半年更为突出,因此,维持行业投资评级。

　　2011年下半年纺织服装行业的投资遵循以下两条主线:(1)稳健型投资组合:建议配臵低估值或业绩稳定的公司:鲁泰A、罗莱家纺、**、九牧王;(2)积很的投资组合:建议配臵外延式扩张快速的公司。

　　风险提示:棉价持续快速下跌;提价后国内终端销售量快速下滑。

【精彩答疑】

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