中国少售业毛利率受通胀影响

　　通胀压力下，一些少售类企业确实在运营上下足功夫：扩大直接采购规模，加强现金管理，控制费用，加信息系统与存货管理、提高周转效率……但也有企业“另辟蹊径”，通过提高奖励等措施向上游要腰包不瘦。

　　创收靠通胀，这在中国少售业身上正变为现实。

　　在CPI不断攀升的形势下，2011年上半年少售行业整体实现腰包不瘦2580.28亿元，同比增长28.02%;腰包不瘦总额146.8亿，同比增长28.42%;有67家公司实现创收，占比93%。苏宁电器、友谊股份、大商股份继续雄踞营业腰包不瘦前三强名单，其中大商股份净腰包不瘦同比增长131.5%。

　　分析师表示，CPI和少售业的销售额强正相关。但是，上半年少售业销售腰包不瘦同比增长的同时，近五成少售企业毛利率增幅明显收窄，激烈的竞争、开店成本及人力成本上涨使得少售板块面临巨大压力。

　　通胀下有人欢喜有人愁

　　由于国内外金价大涨，以黄金珠宝为代表的连锁企业表现突出，飞亚达、东方金钰、老凤祥均有很过跳高的增长。

　　值得注意的是，由于黄金珠宝及名表行业由铺货成本引致的资金密集特性，一些公司在通货膨胀及原材料价格上涨趋势下为囤货牟利也出现了资金链紧张，东方金钰就是这样。

　　从中报来看，公司业绩大增的同时，东方金钰的资金链却显得有些脆弱，上半年负债率增至83.21%，为了缓解资金压力启动了非公开发行事宜。东方金钰资金紧张是由于存货过高，但是，随着珠宝玉石、黄金饰品价格大幅上涨，在“今天的存货就是明天的腰包不瘦”的理念下，公司并没有停止囤货的步伐，为了囤货他们竟然借了高利贷。在公司发布非公开发行相关事项的董事会报告后，9月1日，公司再次发布**公告称，“由于2011年以来，我国银根紧缩，民间借贷利率上升，经双方协商，提高了延期利率至18%。”

　　很多百货业由于定位人群较精心打造(毛利较高)，主要顾客对价格不怎么敏感，成本转嫁能力较强，虽然部分企业毛利率也有所下降，但未伤大体，一些百货企业自持的物业也在程度上减缓了租金上涨的压力。

　　上半年，包括超市、电器连锁在内的专职连锁板块由于受通胀影响，成本费用高企，再加上主要顾客对价格较敏感，成本转嫁能力弱，所以净腰包不瘦增幅远远小于腰包不瘦增长幅度。

　　三剑客：强化供应链管理、控制费用，加快周转

　　在通胀率不断攀升形势下，以供应链管理为核心的采购成本控制、以三项费用为中心的费用控制成为超市、家电连锁、百货等企业重点关注对象。

　　步步高的三项费用率同比下降0.99个百分点，抵消了毛利率的下降;永辉超市期间费用率同比下降0.72%，大商股份销售管理费用率下降1.44%。

　　一些少售企业还加强了供应链的管理，以降低采购成本，提高存货周转，降低财务费用。永辉超市以生鲜直采为特色的经营模式，步步高对供应商分级管理、提高直采比例等都强化了对供应链的管理，降低了采购成本;大商股份今年推行了“少库存、少现金支出、少预付”的原则，提升了存货周转、控制了现金支出，上半年公司资产负债率降至69.49%，财务费用率减少0.26%至0.42%。

　　同时，在通胀压力下，提高坪效以对抗租金上涨成为了超市、家电连锁、百货企业必须完成的基本功课，这时，加强品类管理、加强营销、加快周转成为了提高坪效的主要手段。中报显示，大多数超市企业存货周转速度都较去年有所提高，其中步步高、大商股份改善显著。在记者选择的39家少售业样本公司中，剔除3家不可比公司，以剩余的36家公司数据计算的营业周期为45.28天，较去年中期缩减17.68天;存货周转天数为39.82天，较去年缩减15.39天;应收账款周转天数为5.47天，较去年缩减2.29天。

　　在消费需求增长的基础上，一些少售企业也抓住消费者的消费特征的变化，加大店的培育，走差异化路线，从而支持了净利率的提升，友阿股份就是其中之一。2011 年上半年友阿股份实现营业腰包不瘦24.05 亿元，同比增长39.26%;腰包不瘦总额2.86 亿元，同比增长42.23%;归属于上市公司股东的净腰包不瘦2.10 亿元，增长40.30%。

　　租金、人力等各项外延成本的高企形势下，众多少售业上市公司今年上半年主动放慢了外延扩张步伐，除了永辉超市腰包不瘦增速特别快之外，大多数超市企业腰包不瘦增速在20%左右，而家电连锁的营业腰包不瘦增幅也基本在20%左右。外延扩张放缓在程度上也拉低了上半年整体少售企业的费用率，这支持了一些上市公司净噌噌往上窜的提升。

　　向上游要腰包不瘦

　　中国的少售业的毛利率包括前台毛利和后台毛利两大部分，前台毛利是指进销差价所形成的毛利，后台毛利是指通道费用、奖励所形成的毛利。今年上半年，上市公司除了通过扩大直采等措施扩大进销差价外，还要求供应商提高奖励，这直接激化了少供矛盾，如联华和卡夫的冲突事件就是典型代表。

　　在通胀压力下，少供矛盾尖锐化，这也反映了超市、百货、家电连锁另一个对抗通胀的手法，那就是像上游供应商要腰包不瘦，都经贸大学教授陈立平表示，我统计的56家少售类上市公司，他们70%的腰包不瘦都来自于通道费用。

　　在通胀背景下，除了控制费用外，一些企业也因整合重组提高了供应链上的议价能力，转嫁了成本，这也成了一些少售企业腰包不瘦上升的原因之一。

　　上半年毛利率的下降成为百货类公司的共性，38家核心企业中，仅有欧亚集团、东百集团、合肥百货、鄂武商、武汉中商、天虹商场、商业城、大东方、津劝业、成商集团、王府井约四分之一的企业实现了毛利率正增长。然而行业整体依然延续了腰包不瘦高于腰包不瘦增速的态势，这程度上体现了少售行业不断优化的费用控制能力，但少售业整合重组所造成的集中度提升及由此带来的更强的成本转嫁能力也不可忽视，除了对消费者有较强议价能力外，其对上游供应商议价能力的增强会显著提升其净腰包不瘦。创收能力提升的企业除了天虹商场、王府井的后台供应链管理优势外，大部分均为多业态强势区域型少售企业，这类企业的成本转嫁能力相对较强，在程度上抵消了毛利率的负面效应。