渠道改革已完成 资产整合迈进一步

导读：

我们近期调研了仁和药业，与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。仁和药业专注于OTC及健康相关产品的生产和销售。旗下主要产品优卡丹、妇炎洁年销售收入均已很过3 亿；可立克年销售收入很过2亿。公司目前渠道改革已经完成，对终端的控制能力得到加强，同时资产注入再迈进一步，我们继续给予公司“推荐评级”。

前三季度业绩喜人。今年前三季度公司实现销售收入8.19亿，同比增长25.22%；净利润为1.30亿，其中归属于母公司股东的净利润为1.29亿，同比增长39.59%；EPS为0.31。今年前三季度，公司净利率为15.87%，同比提高1.74%。

有序的渠道已建成，对终端控制能力加强。目前公司的一线产品通过跳高控股子公司——仁和药业有限公司进行销售，二线产品通过控股85%的子公司——中方药业进行销售(公司将进行广告推广的产品均定位为一线产品，而将未进行广告推广的产品定位为二线产品)。仁和药业及中方药业之下经销商分为三级。先由三级经销商获得少售终端的产品需求量，并上报给二级经销商，二级经销商再把需求汇报给一级经销商，然后由一级经销商将产品需求报给公司，并向公司付款，，由公司统一将产品直接发送到终端。另一方面，公司采取与代理商共同拓展渠道的模式，例如，协助一级经销商，往下铺到二级经销商。目前，公司一级经销商有35家，二级经销商有318家，三级经销商有1800家。公司采取这样层级管理的渠道和直接发货至终端的模式，有利于维护渠道的秩序、防止渠道囤货、串货等情况的出现，加强对终端地控制。

注入闪亮制药、增厚业绩。江西闪亮制药由仁和(集团)发展有限公司及江西万年青科技工业园有限责任公司共同投资设立，其拥有“闪亮”牌萘敏维滴眼液、复方门冬维甘滴眼液等品牌产品。我们预计公司出资2.1亿收购闪亮制药跳高的股权年内能完成75%，剩余万年青之下的25%股权在明年完成注入。闪亮系列产品2010年的销售收入预计将很过1亿，预计大约能够增厚公司的业绩0.04.

拟控股江西制药、启动市场。鉴于政策上的限制，公司拟通过增资方式，成为江西制药的控股股东。江西制药以的生产销售为主，旗下拥有数百个制剂产品，年销售规模在2-3亿，其的产品是小诺霉素。我们预计公司完成对江西制药的控股尚需时日。

我们预计公司主要产品——优卡丹、可立克、妇炎洁、胃康宁、清旺胶囊等产品今年的销售将继续增长，但增速会放缓。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.56,0.64和0.79元。