户外行业探索服装道路新渠道

导读：

“明年业绩有很预期可能，上调评级”海通证券11月的报告如是点评探路者。根据Wind数据显示，截至2010年11月1日，共有11家机构对探路者2010年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.52亿元，平均预测摊薄每股收益为0.3873元，照此预测公司2010年度净利润相比上年增长，增幅为17.87%。

预期渠道扩张有较大空间

对于为何上调对探路者2011年以后的业绩预期，海通证券称主要是因为看好户外用品行业并且预期2011年探路者会重新进入高增长趋势，公司开店速度和订货会情况均会很预期，所以上调了对公司的创收预测。先是，渠道扩张有望很预期。2010年第三季度，探路者的店铺数量达到了629家，其中第三季度新增77家，这个数量已经接近公司原有的开店规划，预计全年开店数量应该能很出规划。第二个是订货会很预期，公司此前的公告显示2011年春夏季产品期货预订情况良好，预订期货金额较2010年春夏产品期货金额增长了约52%，并且根据历史推算，一般每年两次的订货基本可以锁定全年收入的85%，其中春夏产品订货占全年的35%，加之未来产品存在提价因素及团购业务，预计公司2011年收入很过前期预期的可能性较大。

具体到探路者的店面情况，东兴证券纺织服装行业分析师程远在今年10月的调研快报中提到，根据公司的测算，目前在国内的开店区域尚有较大空间。在公司已经进驻的一、二线城市中，尚有开店空间700家左右；在尚未大规模进驻的地级市中，约有可开设空间1000家店面左右；在县级市中，还约有500家左右的开店空间。同时公司制定了中长期的销售目标，即2012年实现收入10亿元，2015年实现收入20亿元，因此渠道建设力度将加大，预计未来两年公司渠道扩张幅度将达每年300家的水平。

国泰君安11月的报告称，未来5年探路者所属的行业将维持30%至40%的增速，探路者定位于大众户外品牌，追求户外与时尚的结合，符合行业发展趋势，成长空间巨大。公司2009年开始增速放缓，注重加强管理与基础建设，2010年利润增速比收入慢，主要是因为销售网络重新布局和服务下沉带来区域管理成本增加，对加盟商开设户外专卖店给予补贴，广告费用和研发费用都有所增加。2010年公司的新增成本主要用于加强品牌管理和研发，这对未来业绩具有持续的正面影响。同时这些大部分是一次性支出，部分可以资本化，2011年费用率会有下降。按照公司的计划，2012年销售额为10亿，年均增幅50%，2020年为50亿，年均增幅是30%。

“目前在国内，随着居民收入水平的不断提高，健康的户外休闲方式也越来越得到城市居民的重视，因此户外用品的国内市场具有较大发展空间。目前哥伦比亚、乐斯菲斯、奥索卡等品牌是探路者的主要竞争对手，但公司产品在价格方面具有较大的优势，这将使公司产品快速覆盖市场成为可能。”中投证券对探路者的预期也较乐观，“公司户外用品市场具有较大发展空间，且公司在行业中具有较强的竞争优势。”

国金证券则分析称，探路者在2010年一方面努力修炼内功，为更好的管理终端渠道设立七大销售区域，而且在60%的终端店铺安装了信息系统；另一方面也进行了较快的终端店铺外延式扩张，以上内外兼修的管理经营措施将为今后高速发展奠定基础，也将在明年及未来的业绩增速中体现出来。

预期方面，国金证券指出户外用品行业未来几年仍将维持30%以上的高速发展，作为户外品牌的探路者将充分分享行业高速增长盛宴；并且作为先吃螃蟹一个上市的户外用品公司，上市红利效应有利于公司发挥先发优势，短期内将公司的外延扩张直接转换为市场份额的增长。

虽然海通证券、国泰君安、中投证券、东兴证券和国金证券都较看好探路者明年的业绩，但对每股收益预期和目标价方面，这些机构仍然存在分歧。海通证券预计探路者在2011年至2013年的每股收益将分别为0.83、1.34和2.23元，三年复合增长率为65%，给予2011年60倍PE，目标位50元。国泰君安则预计探路者在2010年至2012年的每股收益分别为0.39、0.67与0.98元，目标价为40.2元，对应2011年60倍PE、1倍PEG。中投证券预计探路者2010年至2012年的EPS为0.34、0.44、0.72元，对应的2010年至2012年动态市盈率分别是97、76、46倍，同时称虽然公司二级市场估值较高，但公司未来增长空间较大。国金证券则预计探路者在2010年至2012年的销售收入分别为3.84亿元、5.47亿元和7.15亿元；净利润分别为0.5亿元、0.67亿元和0.99亿元，同比增速分别为128.8%、52.21%和30.41%，每股收益分别为0.371元、0.565元和0.736元。

编辑点评：终端渠道建设已成为服装行业的新指标。