沾上对赌 飞鹤将步太子奶后尘

太子奶

飞鹤乳业会不会成为“太子奶第二”？这是目前乳业行业关心的话题之一。

昨日(9月13日)，飞鹤乳业副董事长刘华匆匆飞赴纽约与投资者沟通。日前，飞鹤在纽交所公布其2010年第2季度的业绩——亏损2070万美元，当日其股价应声下挫23％。每股**和股价的一再下跌，让飞鹤似乎陷入了和红杉的对赌协议失败的困局。

刘华表示，飞鹤不会步太子奶的后尘，对赌协议并非约束性条款。业绩亏损让飞鹤承受了较大的财务压力，此次赴美进行沟通，飞鹤将重申自己的发展战略，以求得投资人的认同。

错失增长机会

由于飞鹤奶粉中未查出三聚氰胺，业界一度认为在婴幼儿**奶粉市场中，飞鹤或将夺去三鹿大部分市场份额。从财务数据来看，飞鹤2009年销售额为2.7亿美元，同比增长42％，但分季度看，数据并不是十分乐观。

飞鹤财报显示，除2009年第1季度的财务数据较为靓丽外，其他季度的销售额一直在4000万～8000万美元之间徘徊，净利润在去年第4季度和今年第2季度甚至出现了较大数额的亏损。

对此，刘华解释说，“三聚氰胺事件”对飞鹤来说是个好机会，去年第1季度实现了较快的增长，但圣元、雅士利等品牌强力促销和宣传让飞鹤并未能够一直保持快速增长的势头。此外，三聚氰胺事件对国内品牌造成了一定伤害，将顾客不断“推向”外资品牌。

东方艾格乳业分析师陈连芳表示，营销费用过高也是飞鹤财务报表不好看的原因之一。蒙牛、伊利等公司前期投入的营销费用在销售费用占比不很过20％，但飞鹤2008年的占比为26％，占比甚至达到40％。

陈连芳表示，这种传统的轰炸式广告推广效果并不明显。据他介绍，在三、四线城市，飞鹤的婴幼儿**奶粉还算有名气，但是在中精心打造婴儿奶粉中却始终占比很小，且竞争力很弱，刚刚挤进前十。  

营销导师李志起认为，飞鹤主要生产婴幼儿**奶粉，产品比较单一，在其他乳品例如鲜奶等领域并没有相应的拳头产品，因此很难成为销售过百亿元的巨头。

**“任务”恐难完成

去年8月份，飞鹤以每股30美元价格加上一纸对赌协议换来了6300万美元现金，融资的主要目的是建设牧场。当时，飞鹤的股价每股24美元。

陈连芳所指的费用太高即是指此对赌协议。他认为，对赌协议中，投资机构或者是双赢或者是单赢，不会输，但是被投资企业则往往是输多赢少，而飞鹤的对赌协议更是有过分乐观之嫌。

根据对赌协议，2009年飞鹤的每股**要达到3美元，2010年的每股**为4.43美元，否则飞鹤将要向红杉资本再次增发不很过52.5万股。