沾上对赌 飞鹤将步太子奶后尘

陈连芳表示，乳业竞争过于激烈，很难保持那么高的创收。飞鹤的财务报告显示，2009年飞鹤的每股**为2.62美元，略低于2009的协议**，但是飞鹤上半年每股**为－0.67美元，今年要达到4.43美元的任务颇为艰巨。

此外，根据协议，2012年(即协议执行的第三年后)的15个交易日内，飞鹤的股价应不低于每股39美元，否则，飞鹤须以每股39美元的价格回收。2009年11月中旬，在公布2009年三季报前后，飞鹤股价开始一路下跌，此后再也没有很过30美元，今年8月，飞鹤乳业股价跌至10美元以下。

刘华认为，“太子奶和飞鹤根本没有可比性。而且，对赌协议并不是强制性的条款，红杉是股权投资，并未打算短期内收回。”他表示，太子奶是企业经营、财务等方面本身有很大的问题，并不是因为对赌协议而失败。飞鹤现在每股的净资产接近8美元，而且还有很多高明的设备，有自己建立的牧场。这都是太子奶不能相比的。

他还重申，这个对赌协议不利的就是利息为每年10％的贷款，比银行的利息高出15％，人民币三年的升值增加15％不是问题，但是资金进入给公司带来的机会成本却不是这个数字能够计算的。

刘华还表示，重要的一点是，这个对赌协议并没有任何惩罚性的条款。蒙牛融资时是以牛根生的为质押，但是红杉与飞鹤的对赌没有质押。

自建牧场成翻身关键

“我们不在乎一时之争，奶源就是我们的。”刘华表示，牧场投资建设是飞鹤发展的策略，等产品的奶源全部来自自有牧场时，飞鹤会直接跟外资乳业叫板。他介绍说，牧场投资巨大且短期内**无法看到，且会有损益，这是造成飞鹤目前经营状况不够好的一个原因。

自建牧场，尤其是购买奶牛投资巨大。目前，从乌拉圭或者新西兰进口的奶牛每头价格在2.3万元左右，漂洋过海再加上隔离，不少奶牛会因无法受孕且产奶量低而被淘汰，飞鹤近有780多万美元的损失就是淘汰奶牛带来的。

奶牛运到后，离真正产奶一般还需要12个月时间，奶牛每天的养殖成本为50元，这样下来一年又要1万多元，从买入到产奶产生经济效益，一头奶牛前期的投入总计需要3万多元。

“养奶牛长期来说不会赔钱，但是短期内有损益，而且投资还不见效果，所以很少公司做。”刘华表示，目前在引进奶牛方面，飞鹤远很国内其他乳业公司。

据刘华介绍，二季报出炉后，飞鹤方面已经就此和不少投资人进行了电话会议，一再重申的也是上述内容。据他透露，投资人对他们的战略还是比较理解的。近期，飞鹤的股价已经实现了反弹。