医药行业好白马 业绩稳定增长

导读：2009年业绩快速增长，符合预期。公司今日发布2009年年度报告，全年实现营业腰包不瘦48.5亿元，同比增长11.5%;实现利润总额9亿元，同比增长40.4%;净利润7.1亿元，同比增长42.3%;每股**达到0.72元，扣除非经常性损益后的每股**为0.69元，基本符合我们的预期。公司分私家调制案为每10股送现金3元(含税)。

毛利率大幅度上升推动公司净利润增长很过腰包不瘦增长。公司净利润增长42%，而腰包不瘦增长11.5%，净利润增长很过腰包不瘦增长主要原因为毛利率的大幅度提升推动的，2009年公司销售毛利率为50.6%，高于2008年45.3%的毛利率水平，其中医药行业毛利率达到54%，同比08年提升2.71个百分点。

otc、产品快速增长推动公司医药腰包不瘦增速加快。医药腰包不瘦09年实现腰包不瘦41.8亿元，同比增长23.3%。从医药腰包不瘦细分领域来看，otc产品实现腰包不瘦22.6亿元，同比增长30.7%;中药实现腰包不瘦4.2亿元，同比增长37.3%。从细分重点产品来看，受益于09年爆发的甲流疫情刺激，感冒灵系列产品腰包不瘦达到9.5亿元，同比增长35%，;三九胃泰腰包不瘦2.2亿元，同比增长25%;参附注射液腰包不瘦2.5亿元，同比增长19%，而*平和正天丸腰包不瘦略有下降。

2010年继续加大营销和研发的投入。公司2010年将实施销售变革，包括开展基本医院营销，建立医院营销模式和学术营销体系，进入医院和基层医疗市场;实施皮肤药品类规划，计划推出5个皮肤药新品;并且加快销售方式转型，重点开展09年收购的新药华蟾素营销整合和学术营销体系建设;此外，公司将积很探索研发机制创新，推进新产品立项，并组织完成中药注射剂再评价工作，加快中药私家调制颗粒省标、国标的研究进程，加快研发中心建设。预计营销和研发投入两项合计将达到4-5亿元，同比08年2亿的投入规模大幅度增长。

创收预测和估值。公司计划2010年营业腰包不瘦为43.3亿元，同比09年48.5亿元下降10.7%,出现下降的原因是2009年年末三九连锁完成出售，2010年1月汉源三九完成出售，不再纳入合并范围(2009年两家公司销售合计11.8亿元);2010年归属于母公司股东的净利润预计为8.4亿元，同比增长17.8%。

小编点评：2010年2011年动态pe分别为28倍和24倍，估值低于行业平均水平，公司属于典型的好白马医药公司，业绩成长稳定，安全边际较高，给予公司“增持”的投资评级。