“耐克模式”服企成新宠

导读：

从代工型企业集中上市，到雅戈尔上市成板块市值公司，再到美邦服饰上市取代雅戈尔成为市值老大，清晰折射出市场格局的变化脉络。

让我们对服企在A股的上市历史与市场的格局变化做一番梳理、统计。

A股纺织服装板块目前有上市公司77家，其中3/5属于代工制造型企业，业务模式主要是OEM等，市场主要在国外。该类企业大多于上世纪90年代登陆A股，此后上市者大多是找到竞争力而实现专职化运营与模式升级的业内创新品牌，且数量已大幅减少。案例有金飞达（002239），以及正在环保核查的利步瑞。

1995年之前，A股纺织服装类企业几乎都是代工型企业。市场格局变化出现在90年代末，标志性事件是1996年1月30日杉杉股份（600884）、1998年11月19日雅戈尔的上市。自此，兼营生产与少售、同时主打自有品牌类型的服企开始受到资本市场的关注。

此后，越来越多原有的代工型企业开始尝试转型：经营理念由生产者导向转变成为市场导向，经营重心由产品导向转变成为品牌导向。2004年七匹狼、2007年报喜鸟（002154）、乃至2010年希努尔、凯撒的上市等均是典型案例。

再至2008年，市场格局出现二次变化，美邦服饰的上市象征着服装企业“耐克模式”受到A股投资者认可。面对向来癖好“模式与概念”创新的资本市场，美邦的上市无疑取得了巨大成功，其后至今的探路者、搜于特、森马等均复制了相同路径。

从代工型企业集中上市，到雅戈尔上市成板块市值公司，再到美邦服饰上市取代雅戈尔成为市值老大，清晰折射出市场格局的变化脉络。

“2004年以来，有数十家耳熟能详的品牌服装类企业陆续上市，使得该类企业市值已占板块总市值将近一半。且近两年，品牌类公司无论收入与净利之增幅，抑或毛利率与净利率水平，均远很过传统代工制造型企业，而市场愿意给高成长的企业高估值，由此带动服装板块整体估值中枢上移。”诸多接受笔者采访的券商研究员如此表示。

再借券商研究报告作另一个有趣统计——从2001年到2009年共推出了1700多篇纺织服装的报告，其中行业报告占450篇左右。单从题目上看，2002-2003年，行业研究员比较关心的是企业成本，如棉花价格、涤纶价格；2004-2005年一个非常显著的变化是，研究员更多把目光聚焦在出口环境上，因为那时是出口政策发布的密集期；而从2005 年下半年之后，开始有行业研究报告讨论品牌、模式，意味着由单纯关注出口转向关注行业经营模式的改变；再到眼下，几乎所有行业报告清一色深入研究品牌、渠道、模式，且各家重点推荐的公司均是品牌强势类、模式创新类的那几家企业。

这样一个统计可以微妙摹画出市场投资人对于上市服企价值判断与估值方式的变化历程。

新品牌、新模式的服企上市成功后，资本市场巨大的资源配置效应反过来又加速了行业洗牌，从管理模式、公司治理等各方面拉开上市公司与非上市公司的差距。这种上市“马太效应”在内地服装产业中日渐发酵成型。

编辑点评：服企模式变化的根本动因是什么？为何2010年会出现服企集中上市潮？为何还有更多服企正筹划上市？